Langfristiges Kapitalmanagement L.P. (LTCM) war ein spekulativer Hecke-Fonds, der in Greenwich, Connecticut gestützt ist, das absolute Rückkehr Handelsstrategien (wie Arbitrage des festen Einkommens, statistische Arbitrage und Paar-Handel) verbunden mit dem hohen Einfluss verwertet hat. Der Master des Unternehmens sichert Fonds, Langfristige Kapitalmappe L.P ab., hat gegen Ende der 1990er Jahre gescheitert, zu einer Sicherheitsleistung durch andere Finanzeinrichtungen unter der Aufsicht der Bundesreserve führend.

LTCM wurde 1994 von John Meriwether, dem ehemaligen Vizepräsidenten und Leiter des Bandes gegründet, das an Salomon Brothers handelt. Verwaltungsrat-Mitglieder haben Myron Scholes und Robert C. Merton eingeschlossen, der den 1997-Gedächtnispreis von Nobel in Wirtschaftswissenschaften für eine "neue Methode geteilt hat, den Wert von Ableitungen zu bestimmen". Am Anfang erfolgreich mit dem auf Jahresbasis umgerechneten Umsatz von mehr als 40 % (nach Gebühren) in seinen ersten Jahren 1998 hat es $ 4.6 Milliarden in weniger als vier Monaten im Anschluss an die russische Finanzkrise verloren, die Finanzeingreifen durch die Bundesreservebank und den Fonds geschlossen Anfang 2000 verlangt.

Gründung

John Meriwether hat das Band von Salomon Brothers Handelsschreibtisch angeführt, bis er 1991 mitten unter einem Handelsskandal zurückgetreten hat.

1993 hat er Langfristiges Kapital als ein Hecke-Fonds geschaffen und hat mehrere Band-Händler von Salomon und zwei zukünftige Nobelpreisträger, Myron Scholes und Robert C. Merton rekrutiert. Andere Rektoren im Unternehmen haben Eric Rosenfeld, Greg Hawkins, Larry Hilibrand, William Krasker, Dick Leahy, Victor Haghani, James McEntee, Robert Shustak und David W. Mullins den Jüngeren eingeschlossen.

Die Gesellschaft hat aus Long-Term Capital Management (LTCM), einer Gesellschaft bestanden, die in Delaware vereinigt ist, aber hat in Greenwich, Connecticut gestützt. LTCM hat Handel mit der Langfristigen Kapitalmappe-LP, eine in den Caymaninseln eingeschriebene Partnerschaft geführt. Die Operation des Fonds wurde entworfen, um äußerst niedrig oben zu haben; Handel wurde durch eine Partnerschaft mit Bear Stearns und Kundenbeziehungen geführt wurden von Merrill Lynch behandelt.

Meriwether hat beschlossen, einen Hecke-Fonds einzurichten, um die Haushaltsordnung zu vermeiden, die traditionelleren Investitionsfahrzeugen wie Investmentfonds, wie gegründet, durch das Investmentgesellschaft-Gesetz des 1940 Kapitals auferlegt ist, das akzeptiert hat, dass Anteile von hundert oder weniger Personen mit mehr als einer Million Dollar im jedem werten Netz von den meisten Regulierungen freigestellt waren, die andere Investmentgesellschaften gebunden haben. Gegen Ende 1993 hat sich Meriwether mehreren "hoch netto Personen" genähert, um Anfangskapital für das Langfristige Kapitalmanagement zu sichern. Mit der Hilfe von Merrill Lynch hat LTCM Hunderte von Millionen von Dollars von Geschäftseigentümern, Berühmtheiten und sogar privaten Universitätsstiftungen gesichert. Der Hauptteil des Geldes ist jedoch aus Gesellschaften und mit der Finanzindustrie verbundenen Personen gekommen. Vor dem 24. Februar 1994 hatte der Tag, den LTCM begonnen hat, die Gesellschaft zu tauschen, gerade mehr als $ 1.01 Milliarden im Kapital angehäuft.

Handelsstrategien

Die Gesellschaft hat komplizierte mathematische Modelle verwendet, um Arbitrage-Geschäfte des festen Einkommens (genannter Konvergenz-Handel) gewöhnlich mit den Vereinigten Staaten, dem Japanisch und den europäischen Konsolen auszunutzen. Konsolen sind eine "Schuldverpflichtung des festen Begriffes", bedeutend, dass sie einen festen Betrag in einer festgelegten Zeit in der Zukunft bezahlen werden. Unterschiede im aktuellen Wert der Obligationen sind minimal, so gemäß der Wirtschaftstheorie wird jeder Unterschied im Preis durch die Arbitrage beseitigt. Verschieden von Unterschieden in Aktienkursen von zwei Gesellschaften, die verschiedene zu Grunde liegende Grundlagen widerspiegeln konnten, sollten Preisunterschiede zwischen einem 30-jährigen Finanzministeriumsband und einem 29 und drei Viertel-Finanzministeriumsband des Jahres alt minimal sein - beide werden eine feste Zahlung ungefähr 30 Jahre in der Zukunft sehen. Jedoch sind kleine Diskrepanzen zwischen den zwei Obligationen wegen eines Unterschieds in der Liquidität entstanden. Durch eine Reihe von Geldgeschäften, im Wesentlichen sich auf das Kaufen des preiswerteren 'von-geführtem' Band (das 29 und drei Viertel-Band des Jahres alt) und shorting das teurere, aber mehr Flüssigkeit, 'auf-geführtem' Band (das 30-jährige Band belaufend, das gerade vom Finanzministerium ausgegeben ist), würde es möglich sein, einen Gewinn als der Unterschied im Wert der Obligationen eingeengt zu machen, als ein neues Band ausgegeben wurde. LTCM hat auch das Schaffen eines Splitter-Fonds 1996 genannt LTCM-X versucht, der in den noch höheren Risikohandel investieren und sich auch auf lateinamerikanische Märkte konzentrieren würde. LTCM hat sich UBS Bank zugewandt, um zu investieren in und die Befugnis für diese neue Nebenprodukt-Gesellschaft zu schreiben.

Da die Kapitalbasis von LTCM gewachsen ist, haben sie sich gepresst gefühlt, um dieses Kapital zu investieren, und waren an guten Wetten der Band-Arbitrage knapp geworden. Das hat LTCM dazu gebracht, aggressivere Handelsstrategien zu übernehmen. Obwohl diese Handelsstrategien Markt neutral waren, d. h. sie von gesamten Zinssätzen oder Aktienpreisen nicht abhängig waren, die steigen (oder unten), waren sie nicht Konvergenz-Handel als solcher. Vor 1998 hatte LTCM äußerst große Positionen in Gebieten wie Fusionsarbitrage (Wetten, ob Fusionen vollendet würden oder nicht), und S&P 500 Optionen (Netz kurz langfristig S&P Flüchtigkeit). LTCM war ein Hauptlieferant S&P 500 vega geworden, die durch Gesellschaften gefragt gewesen waren, die sich bemühen, im Wesentlichen Aktien gegen zukünftige Niedergänge zu versichern.

Weil diese Unterschiede im Wert Minute — besonders für den Konvergenz-Handel waren — musste der Fonds hoch fremdfinanzierte Positionen nehmen, einen bedeutenden Gewinn zu machen. Am Anfang 1998 hatte das Unternehmen Billigkeit von $ 4.72 Milliarden und hatte mehr als $ 124.5 Milliarden mit dem Vermögen von ungefähr $ 129 Milliarden, für eine Schuld gegenüber dem Billigkeitsverhältnis von mehr als 25 bis 1 geliehen. Es hatte aus dem Gleichgewicht Platte-Ableitungspositionen mit einem begrifflichen Wert von etwa $ 1.25 Trillionen, von denen die meisten in Zinsableitungen wie Zinstausch waren. Der Fonds hat auch in andere Ableitungen wie Billigkeitsoptionen investiert.

1998 hat der Vorsitzende der Vereinigungsbank der Schweiz infolge eines Verlustes von $ 780 Millionen wegen Probleme am Langfristigen Kapitalmanagement zurückgetreten.

Steueraufhebung

Wie man

fand, war langfristiges Kapitalmanagement in bestimmte Steueraufhebungstransaktionen eingetreten. Etwa $ 100 Millionen von durch LTCM geforderten Verlusten wurden vom USA-Landgericht Connecticuts zurückgewiesen. Eine E-Mail hat am 10. März 1995 Jan Blaustein Scholes datiert, die Freundin von Myron zurzeit und der allgemeine Anwalt, der dafür verantwortlich ist, mit den zurückgewiesenen Verlusten vereinigte Leasingtransaktionen aufzustellen, hat festgesetzt: "Für unsere CHIPS III Entität wollen wir einen Namen verwenden, der zu CBB ohne Beziehung ist. Es macht es gerade ein bisschen härter für den IRS, alle Geschäfte zusammen zu verbinden." Ebenso beunruhigend hat Myron Scholes festgestellt, dass er nicht ein Experte auf dem Steuergesetz war. Ein Lehrbuch, "Steuern & Geschäftsstrategie" (hauptsächlich geschrieben von Myron Scholes), enthält Kapitel sowohl über die Wirtschaftssubstanz als auch über Schritt-Transaktionen, die die zwei Konzepte sind, unter denen der Steuerverlust durch den IRS zurückgewiesen wurde.

In einem Vermerk zum Verwaltungskomitee der langen Sicht datiert am 12. November 1996 hat Myron Scholes geschrieben: "Wir müssen in der nahen Zukunft (1) entscheiden, wie man diese Kapitalverluste zuteilt; (2), wie man sie "tauscht", so dass sie in hoch geschätzten Händen gehalten werden; und (3), wie man plant im Stande zu sein, die Vorteile des Gebrauches dieser Verluste für die längste Zeitspanne zu genießen. Wenn wir sorgfältig sind, am wahrscheinlichsten werden wir nie zahlen müssen langfristiges Kapital kommt am 'Darlehen' von der Regierung näher heran." Er ging weiter, "Wie LTCM sollte, denjenigen zu bezahlen, die brachten die Steuerverluste gegen die Verwirklichung und teilen Sie die Ausgaben zu, den Handel zu übernehmen?"

Abschwung

Obwohl viel Erfolg innerhalb der Finanzmärkte aus der unmittelbar-kurzfristigen Turbulenz und der Fähigkeit von Vermögensverwaltern entsteht, Informationsasymmetrien zu identifizieren, wurden Faktoren, die den Untergang des Fonds verursachen, vor dem 1997-Ostasiaten Finanzkrise gegründet. Im Mai und war der Umsatz im Juni 1998 vom Fonds-6.42 % und-10.14 % beziehungsweise, das Kapital von LTCM durch $ 461 Millionen reduzierend. Das wurde weiter durch den Ausgang von Salomon Brothers vom Arbitrage-Geschäft im Juli 1998 erschwert. Solche Verluste wurden durch die russischen Finanzkrisen im August und September 1998 akzentuiert, als die russische Regierung ihre Konsolen im Verzug gewesen ist. In Panik versetzte Kapitalanleger haben japanische und europäische Obligationen verkauft, um amerikanische Finanzministeriumsobligationen zu kaufen. Die Gewinne, die als der Wert dieser Obligationen haben vorkommen sollen, sind zusammengelaufen ist riesige Verluste geworden, weil der Wert der Obligationen abgewichen ist. Am Ende des Augusts hatte der Fonds $ 1.85 Milliarden im Kapital verloren.

Infolge dieser Verluste musste LTCM mehrere seine Positionen in einem hoch ungünstigen Moment liquidieren und weitere Verluste ertragen. Eine gute Illustration der Folgen dieser erzwungenen Liquidationen wird von Lowenstein (2000) gegeben. Er berichtet, dass LTCM eine Arbitrage-Position in der doppelverzeichneten Gesellschaft (oder "DLC") Königlicher holländischer Shell im Sommer 1997 gegründet hat, als Königliche Holländer an einer 8-10-%-Prämie hinsichtlich Shell gehandelt haben. In ganzen $ 2.3 Milliarden wurde investiert, dessen Hälfte in Shell und der anderen Hälfte "lang" war, war in Königlichem Niederländisch "kurz".

LTCM war im Wesentlichen Wetten, dass die Aktienkurse von Königlichem Niederländisch und Shell zusammenlaufen würden. Das könnte im langen Lauf geschehen sein, aber wegen seiner Verluste auf anderen Positionen musste LTCM seine Position in Königlichem holländischem Shell abwickeln. Lowenstein berichtet, dass die Prämie von Königlichem Niederländisch zu ungefähr 22 % zugenommen hatte, der andeutet, dass LTCM einen großen Verlust auf dieser Arbitrage-Strategie übernommen hat. LTCM hat $ 286 Millionen im Billigkeitspaar-Handel verloren, und mehr als Hälfte dieses Verlustes wird durch den Königlichen holländischen Handel von Shell verantwortlich gewesen.

Die Gesellschaft, die jährlichen Umsatz von fast 40 % bis zu diesem Punkt zur Verfügung stellte, hat einen Flug zur Liquidität erfahren. In den ersten drei Wochen des Septembers hat die Billigkeit von LTCM von $ 2.3 Milliarden am Anfang des Monats zu gerade $ 400 Millionen vor dem 25. September gestürzt. Mit Verbindlichkeiten noch mehr als $ 100 Milliarden hat das zu einem wirksamen Einfluss-Verhältnis mehr übersetzt als 250 zu 1.

1998-Sicherheitsleistung

Langfristiges Kapitalmanagement hat Geschäfte mit fast jedem gemacht, der auf Wall Street wichtig ist. Tatsächlich wurde viel Kapital von LTCM aus dem Kapital von denselben Finanzfachleuten zusammengesetzt, mit denen es gehandelt hat. Da LTCM geschaukelt hat, hat Wall Street gefürchtet, dass der Misserfolg der langen Sicht eine Kettenreaktion auf zahlreichen Märkten verursachen konnte, katastrophale Verluste überall im Finanzsystem verursachend. Nachdem LTCM gescheitert hat, mehr Geld selbstständig zu erheben, ist es klar geworden, dass es an Optionen knapp wurde. Am 23. September 1998 haben sich Goldman Sachs, AIG und Berkshire Hathaway dann bereit erklärt, die Partner des Fonds für $ 250 Millionen auszuzahlen, $ 3.75 Milliarden einzuspritzen und LTCM innerhalb der eigenen Handelsabteilung von Goldman zu bedienen. Das Angebot war den Partnern von LTCM betäubend niedrig, weil am Anfang des Jahres ihr Unternehmen $ 4.7 Milliarden gekostet hatte. Warren Buffett hat Meriwether weniger als eine Stunde gegeben, um das Geschäft zu akzeptieren; der Zeitabschnitt hat verstrichen, bevor ein Geschäft ausgearbeitet werden konnte.

Das Sehen keiner Optionen ist abgereist die Bundesreservebank New Yorks hat eine Sicherheitsleistung von $ 3.625 Milliarden durch die Hauptgläubiger organisiert, um einen breiteren Zusammenbruch auf den Finanzmärkten zu vermeiden. Der Hauptunterhändler für LTCM war der allgemeine Anwalt James G. Rickards. Die Beiträge von den verschiedenen Einrichtungen waren wie folgt:

• $ 300 Millionen: Bankier-Vertrauen, Barclays, Verfolgung, Credit Suisse das Erste Boston, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Merrill Lynch, J.P.Morgan, Morgan Stanley, Salomon Smith Barney, UBS
• $ 125 Millionen: Société Générale
• $ 100 Millionen: Lehman Brothers, Paribas
• Tragen Sie Stearns hat abgelehnt teilzunehmen.

Dagegen haben die teilnehmenden Banken einen 90-%-Anteil im Fonds und einer Versprechung bekommen, dass ein Aufsichtsrat gegründet würde. Die Partner von LTCM haben einen 10-%-Anteil, noch im Betrag von ungefähr $ 400 Millionen erhalten, aber dieses Geld wurde durch ihre Schulden völlig verbraucht. Die Partner hatten einmal $ 1.9 Milliarden ihres eigenen Geldes, das in LTCM investiert ist, von dem alles weggewischt wurde.

Die Angst bestand darin, dass es eine Kettenreaktion geben würde, weil die Gesellschaft seine Wertpapiere liquidiert hat, um seine Schuld zu bedecken, zu einem Fall in Preisen führend, die andere Gesellschaften zwingen würden, ihre eigene Schuld zu liquidieren, die einen Teufelskreis schafft.

Wie man

fand, waren die Gesamtverluste $ 4.6 Milliarden. Die Verluste in den Hauptinvestitionskategorien waren (bestellt durch den Umfang):

• $ 1.6 Milliarden im Tausch
• $ 1.3 Milliarden in der Billigkeitsflüchtigkeit
• 430 $ mn in Russland und anderen erscheinenden Märkten
• 371 $ mn im Richtungshandel mit entwickelten Ländern
• 286 $ mn in Billigkeitspaaren (wie VW, Shell)
• 215 $ mn in der Ertragskurve-Arbitrage
• 203 $ mn in S&P 500 Lager
• 100 $ mn in der Trödel-Band-Arbitrage
• keine wesentlichen Verluste in der Fusionsarbitrage

Langfristiges Kapital wurde von Price Waterhouse LLP revidiert. Nach der Sicherheitsleistung durch die anderen Kapitalanleger hat die Panik nachgelassen, und die durch LTCM früher gehaltenen Positionen wurden schließlich an einem kleinen Gewinn den Rettern liquidiert.

Einige Industriebeamte haben gesagt, dass die Bundesreservebank der New Yorker Beteiligung an der Rettung, jedoch gütig, große Finanzeinrichtungen dazu ermuntern würde, mehr Gefahr im Glauben anzunehmen, dass die Bundesreserve in ihrem Interesse im Falle Schwierigkeiten dazwischenliegen würde. Die Bundesreservebank von New Yorker Handlungen hat Sorgen unter einigen Marktbeobachtern ausgedrückt, dass sie moralische Gefahr schaffen konnte.

Die Strategien von LTCM wurden verglichen (eine Unähnlichkeit mit dem Marktleistungsfähigkeitssprichwort, dass es keine Rechnungen von 100 $ gibt, die auf der Straße liegen, weil jemand anderer sie bereits aufgenommen hat) zum "Aufnehmen nickels vor einer Planierraupe" - ein wahrscheinlicher kleiner Gewinn, der gegen eine kleine Chance eines großen Verlustes, wie die Ausschüttungen davon erwogen ist, des Geldes nackte Kaufoption zu verkaufen.

Nachwirkungen

Nach der Sicherheitsleistung hat Langfristiges Kapitalmanagement Operationen fortgesetzt. Im Jahr im Anschluss an die Sicherheitsleistung hat es 10 % verdient. Bis zum Anfang 2000 war der Fonds, und das Konsortium von Banken liquidiert worden, die die Sicherheitsleistung finanziert haben, war zurückerstattet worden; aber der Zusammenbruch war für viele beteiligt verheerend. Mullins, einmal hat einen möglichen Nachfolger von Alan Greenspan gedacht, hat seine Zukunft mit der geschleuderten Reserve gesehen. Die Theorien von Merton und Scholes haben ein öffentliches Schlagen genommen. In seinen Jahresberichten hat Merrill Lynch bemerkt, dass mathematische Risikomodelle "ein größeres Sicherheitsgefühl zur Verfügung stellen können als bevollmächtigt; deshalb sollte das Vertrauen auf diesen Modellen beschränkt werden."

Nach dem Helfen wickeln LTCM ab, Meriwether hat JWM-Partner gestartet. Haghani, Hilibrand, Leahy und Rosenfeld haben sich alle als Rektoren des neuen Unternehmens verpflichtet. Vor dem Dezember 1999 hatten sie $ 250 Millionen für einen Fonds erhoben, der viele Strategien von LTCM — dieses Mal mit weniger Einfluss fortsetzen würde. Mit der Kreditkrise JWM Partner wurde LLC mit 44-%-Verlust vom September 2007 bis Februar 2009 in seiner Verhältniswertgelegenheit II Fonds geschlagen. Als solcher wurde JWM Hecke-Fonds im Juli 2009 geschlossen.

Siehe auch

• Schwarzes-Scholes Modell
• Warenterminware-Modernisierungsgesetz von 2000
• Spieltheorie
• Greenspan hat gestellt
• Kurtosis riskieren
• Liste von Geschäftsmisserfolgen
• Martingal (Wetten-System)
• Martingal (Wahrscheinlichkeitstheorie)
• Wahrscheinlichkeitstheorie
• St. Petersburger Paradox
• Wert gefährdet

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Bibliografie

• . Kapitel 15: Langfristiges Kapitalmanagement, Seiten 245-273

Weiterführende Literatur

• Fallstudie: Langfristiges Kapitalmanagement erisk.com
• Meriwether und Strange Weather: Intelligenz, Risikomanagement und Kritisches Denken austhink.org
• US-Landgericht des Connecticut Urteils auf dem Steuerstatus von LTCM Verlusten
• Michael Lewis - NYT - Wie der knacken Januar 1999 des Eierkopfs